Dans un contexte économique mondial incertain, marqué par une inflation en zone euro (avril 2024) et des tensions géopolitiques, les investisseurs cherchent des placements sûrs. Les marchés boursiers, avec des corrections ponctuelles, incitent à la prudence. Les obligations, traditionnellement un refuge, présentent cependant des risques.
Les obligations souveraines peuvent être affectées par des hausses de taux, l’inflation, voire des dégradations de notation. Les covered bonds offrent une alternative intéressante, avec une double protection qui rassure les investisseurs.
Qu’est-ce qu’un covered bond ?
Les covered bonds, ou obligations sécurisées, sont des instruments de dette émis par des institutions financières (banques) offrant une double protection aux investisseurs. Adossés à un « cover pool » d’actifs spécifiques, ils offrent une garantie supplémentaire en cas de défaillance de l’émetteur, rendant cette structure particulièrement intéressante pour les investisseurs en quête de placements stables.
Le mécanisme de la double protection
La principale caractéristique des covered bonds est cette double protection qui renforce la sécurité des investisseurs. Elle repose sur deux piliers principaux :
- La garantie de l’émetteur : L’institution financière émet l’obligation, responsable du paiement des intérêts et du remboursement du principal. Si l’émetteur est solvable, l’obligation est remboursée comme prévu.
- Le pool de couverture (Cover Pool) : L’obligation est adossée à un pool d’actifs de haute qualité, tels que des prêts immobiliers ou des prêts au secteur public. Ce pool est segregé des actifs de l’émetteur et géré indépendamment.
Focus sur la qualité du pool de couverture
La qualité du pool de couverture est cruciale. Des critères rigoureux garantissent sa valeur et sa liquidité, protégeant les investisseurs :
- Types d’actifs admissibles : Ce sont des prêts immobiliers de haute qualité avec un ratio prêt/valeur (LTV) limité (LTV maximum de 80% pour les prêts résidentiels et 60% pour les prêts commerciaux). Les prêts au secteur public sont également inclus.
- Surveillance et audit du pool : Le pool est soumis à une surveillance rigoureuse et à des audits réguliers par des tiers indépendants. Ces audits vérifient la conformité aux exigences et évaluent la qualité des actifs, assurant que le pool est suffisamment solide pour couvrir les obligations.
Processus en cas de défaillance de l’émetteur
En cas de défaillance de l’émetteur, les détenteurs de covered bonds bénéficient d’une protection. Un administrateur de pool est nommé pour gérer les actifs et continuer les paiements aux investisseurs. Les actifs du pool sont utilisés pour rembourser les obligations, assurant la continuité des paiements et une sécurité accrue.
Comparaison avec les obligations sécurisées (secured bonds)
Il est important de distinguer les covered bonds des secured bonds. Bien que ces dernières soient aussi adossées à des actifs, elles n’ont pas la même double protection. En cas de défaillance de l’émetteur d’une secured bond, les actifs peuvent être vendus, mais le produit de la vente ne couvre pas forcément la totalité de l’investissement. Les covered bonds offrent une protection plus robuste grâce à la garantie de l’émetteur et au pool de couverture segregé.
Avantages des covered bonds en période d’incertitude
Dans un contexte économique incertain, les covered bonds offrent des avantages qui en font une option intéressante pour les investisseurs. Leur double protection, leur liquidité et leur rendement sont des atouts majeurs.
Sécurité accrue
La double protection réduit le risque de perte en capital en cas de difficultés de l’émetteur. Cette sécurité est particulièrement appréciée quand l’économie est incertaine.
- Risque de crédit réduit : Le pool de couverture garantit le remboursement même si l’émetteur fait défaut. Les covered bonds ont des notations de crédit élevées (AAA ou AA), témoignant de leur faible risque.
- Historique de performance : Les covered bonds ont montré leur résilience lors des crises financières grâce à leur double protection et aux actifs sous-jacents de qualité. Le taux de défaut des covered bonds est historiquement très faible.
Liquidité et transparence
Le marché des covered bonds est liquide, facilitant l’achat et la vente. De plus, les investisseurs ont accès à des informations transparentes sur le pool de couverture, permettant d’évaluer le risque.
- Marché liquide : Le marché est relativement liquide, surtout pour les émissions importantes, facilitant l’achat et la vente à des prix raisonnables.
- Transparence des actifs : Les émetteurs fournissent des informations détaillées sur le pool, incluant le type d’actifs, leur qualité et leur performance, permettant aux investisseurs de prendre des décisions éclairées.
Rendement attractif
Les covered bonds offrent généralement un rendement supérieur aux obligations souveraines, avec un profil de risque faible. Cette combinaison est intéressante pour les investisseurs recherchant des revenus réguliers.
- Spread par rapport aux obligations souveraines : Les covered bonds offrent un spread de rendement par rapport aux obligations souveraines de même échéance. Ce spread compense le risque de crédit (bien que faible) associé à l’émetteur.
- Opportunités de diversification : Il est possible d’investir dans des covered bonds émis par différentes institutions et adossés à différents actifs, ce qui permet de diversifier et réduire le risque global.
Rôle dans un portefeuille obligataire diversifié
Intégrer des covered bonds dans un portefeuille obligataire diversifié peut améliorer le rendement global et réduire la volatilité. Ils offrent une alternative plus sûre aux obligations d’entreprises à haut rendement et complètent les obligations souveraines. Un portefeuille diversifié offre un équilibre optimal entre risque et rendement.
Analyse de sensibilité
Une analyse de sensibilité illustre l’impact de l’ajout de covered bonds. Par exemple, remplacer 20% des obligations d’entreprises d’un portefeuille (50% obligations souveraines et 50% obligations d’entreprises) par des covered bonds pourrait diminuer la volatilité et augmenter le rendement. Cette analyse dépend des hypothèses de corrélation entre les actifs et des scénarios économiques.
Les risques associés aux covered bonds
Bien que considérés comme sûrs, les covered bonds ne sont pas sans risques. Il est important de les comprendre avant d’investir.
Risque de crédit du pool de couverture
Bien que faible, un risque de crédit lié aux actifs du pool existe. Si de nombreux prêts immobiliers font défaut, cela affecterait la capacité de l’émetteur à rembourser les obligations. L’analyse du pool est donc primordiale.
Risque de taux d’intérêt
Comme toutes les obligations, les covered bonds sont sensibles aux variations des taux. Si les taux augmentent, leur valeur diminuera, surtout pour les échéances longues.
Risque de liquidité spécifique
La liquidité des covered bonds varie selon l’émetteur et la taille de l’émission. Les émissions importantes d’institutions renommées sont généralement plus liquides.
Risque de complexité
Comprendre les mécanismes de certains covered bonds nécessite une expertise financière. Les investisseurs doivent se familiariser avec les termes avant d’investir.
Risque réglementaire
La réglementation des covered bonds évolue, ce qui pourrait impacter leur valeur.
Comment investir dans les covered bonds ?
Il existe différentes manières d’investir dans les covered bonds, directement ou indirectement, selon vos objectifs, votre tolérance au risque et vos connaissances financières.
Investissement direct
Vous pouvez acheter des covered bonds directement sur le marché primaire (émission) ou secondaire. Cela requiert un compte de courtage et une bonne connaissance des marchés obligataires.
- Achat sur le marché primaire : Participez aux émissions en contactant votre courtier ou l’émetteur.
- Achat sur le marché secondaire : Achetez des covered bonds via votre courtier. Les prix fluctuent selon les taux et le risque de crédit.
L’achat direct sur le marché primaire se fait généralement par le biais d’un courtier ou directement auprès de l’émetteur lors de l’annonce d’une nouvelle émission. Il faut souvent un minimum d’investissement qui peut varier, mais se situe couramment autour de 100 000 euros pour les investisseurs institutionnels. Sur le marché secondaire, des plateformes de trading obligataires permettent aux investisseurs de passer des ordres d’achat ou de vente, mais l’accès peut être réservé aux professionnels.
Investissement indirect
Vous pouvez aussi investir via des fonds d’investissement spécialisés ou des mandats de gestion. Cette option est plus accessible aux investisseurs individuels et permet de bénéficier de l’expertise d’un gestionnaire.
- Fonds d’investissement spécialisés : Certains fonds (ETF ou fonds actifs) investissent dans des covered bonds, offrant une diversification gérée par des professionnels. Par exemple, iShares Covered Bond UCITS ETF (ticker : CBCS) suit un indice de covered bonds.
- Mandats de gestion : Confiez la gestion de votre portefeuille obligataire à un professionnel qui intègre des covered bonds.
Critères de sélection
Pour minimiser les risques, considérez ces critères de sélection :
- Notation de crédit : Vérifiez la notation attribuée par Moody’s, Standard & Poor’s et Fitch. Les covered bonds notés AAA ou AA sont plus sûrs.
- Analyse du pool de couverture : Analysez la composition et la qualité du pool. Privilégiez les actifs de haute qualité et diversifiés, en prêtant attention au taux de défaut historique des actifs sous-jacents, à leur concentration géographique et sectorielle.
- Émetteur et juridiction : Évaluez la solidité financière de l’émetteur et la stabilité de la juridiction. Optez pour des covered bonds émis par des institutions financières réputées dans des pays stables.
- Maturité et rendement : Adaptez la maturité et le rendement à votre profil et à vos objectifs. Les échéances longues offrent un rendement plus élevé, mais sont plus sensibles aux taux.
« scanner » les émissions
Voici un tableau comparatif de quelques émissions (données fictives) :
| Émetteur | Notation | Maturité | Rendement | Type d’actifs |
|---|---|---|---|---|
| Banque A | AAA | 5 ans | 2.5% | Prêts immobiliers résidentiels (France) |
| Banque B | AA+ | 7 ans | 2.8% | Prêts immobiliers commerciaux (Allemagne) |
Perspectives d’avenir du marché des covered bonds
Le marché des covered bonds est en constante évolution et devrait continuer à croître, répondant à la demande des institutions financières et des investisseurs pour des actifs sécurisés.
Tendances du marché des covered bonds
Le marché s’adapte aux besoins des investisseurs et des émetteurs. Voici quelques tendances :
- Croissance du marché : Le marché des covered bonds devrait croître, tiré par le financement des banques et l’intérêt pour les actifs sécurisés.
- Innovation : Les covered bonds « verts » financent des projets durables et gagnent en popularité.
- Harmonisation réglementaire : L’harmonisation en Europe renforce la sécurité et la transparence.
Défis du marché des covered bonds
Malgré des perspectives positives, le marché des covered bonds fait face à des défis :
- Concurrence : La concurrence d’autres obligations sécurisées peut limiter sa croissance.
- Politique monétaire : Les politiques des banques centrales peuvent impacter les rendements. Les hausses de taux peuvent baisser leur valeur.
En conclusion
Les covered bonds offrent une option obligataire intéressante pour les investisseurs cherchant la sécurité en période d’incertitude. Leur double protection, leur liquidité et leur rendement en font une option à considérer pour diversifier un portefeuille. Bien qu’ils présentent des risques, ils peuvent aider à préserver le capital.
Investir dans les covered bonds nécessite une analyse approfondie des risques et une compréhension de leurs mécanismes. Il est conseillé de consulter un conseiller financier pour évaluer si les covered bonds correspondent à votre profil et à vos objectifs.